时间: 2025-02-19 04:36:00 |   作者: 云开官方登录入口

　　2月14日，情人节当天，早盘开市不久，恒立液压601100）（601100.SH）便封死涨停板，当天换手率1.7%，成交额15.42亿，69.25元/股的涨停价距离10月8日69.30元/股的阶段高点也就一步之遥。

　　恒立液压能够说是市值风云的小情人，风云君2020年就发表过相关研报，在当时的“大基建”风口下，恒立液压股价三年涨了六倍，一时风光无两，而情人节的这次涨停，让风云君也虎躯一震，不禁想再看看。

　　只粗枝大叶的看面上的数据，在“大基建”风口之后，恒立液压的营收增速确实不亮眼，2020年之前，公司动辄都是50%的营收增长，但在2021年迅速掉到20%，近两年更是只有10%左右。2024年前三季度总营收69.36亿，同比增长9.3%。

　　增速放缓背后是我国工程机械行业持续低迷的大环境，公开多个方面数据显示，我国挖掘机销量在2021年创34.3万台的历史上最新的记录后，销量逐年下滑，尤其是2022、2023年，降幅都超过20%。

　　2024年全年，我国挖掘机总销量20.1万台，较2021年下滑41%，同比增长3.13%，有触底回暖迹象，但销量较2021年34.3万台的巅峰值已跌去41%。

　　分市场看，国内市场挖掘机市场在经历2021至2023年连续3年销量下滑后，2024年全年销量10.1万辆，同比增长12%，国内市场在2024年迎来复苏。

　　但与此同时，2021和2022年异军突起、持续快速地增长的出口市场，2023和2024年降温明显，2024年我国挖掘机出口销量10.1万台，已连续两年持续下滑4%。

　　参照前三季度9.3%的营收增速，时隔4年后，2024年营收再创历史上最新的记录板上钉钉，公司净利润最高的年份是2021年的26.9亿，参照前三季度2.2%的利润增速，不排除2024年利润再创历史上最新的记录的可能。

　　逆周期稳住基本盘后迅速回血，恒立液压韧性十足的业绩表现后面的根基是什么呢？

　　从各项具体收入看，在经历了2022年的短暂下跌后，恒立液压的各项产品收入在2023年就已经恢复至2021年的巅峰水平，可以说每块业务都韧性十足。

　　在我国2023年挖掘机整体销量较2021年跌去41%的大背景下，恒立液压仅凭行业龙头地位就能屹立不倒、不受干扰肯定是不可能的。

　　2023年年报多个方面数据显示，所有跟挖掘机相关的产品较2021年销量至少下滑19%，最多下滑36%，只有重型装备用非标准油缸销量同比增长41%。

　　恒立液压的重型装备用非标准油缸主要使用在于高技术要求的大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口机械和大型工业设施等领域，因下游应用领域更广，重型装备用非标准油缸收入增长更平稳。

　　但肯定会有老铁说，一枝独秀不是春，一个重型装备用非标准油缸就能把公司从泥潭里拉出来？

　　答案当然是否定的，其根本原因除了重型装备用非标准油缸，恒立液压还积极开发挖掘机以外的别的行业液压泵阀及马达产品，相关这类的产品在2023年销量增速极其亮眼。

　　根据公司2024年半年报，上半年共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，非挖泵阀实现迅速增加，同比增长24.30%。

　　逆境是检验一个有突出贡献的公司对抗周期波动的试金石，拉长时间轴看，恒立液压每次都交上了令投资人满意的答卷。

　　2012年，挖掘机行业周期下行，恒立液压一方面积极开拓非挖掘机用油缸业务，另一方面通过研发、并购积极布局液压泵阀产品，并最终在行业的高景气周期大放异彩，液压泵阀产品更是成为公司的第二增长曲线。

　　从历史数据看，每年3月份是挖掘机销售旺季，根据当月销量基本就能判断全年行情。

　　从使用效率看，挖掘机开工小时数自2024年10月份开始回暖，从1-9月份的持续垫底，到10月后超2022和2023年同期并接近2021年的同期水平。不过受春节影响，2025年1月份的开工时长回落至66.2小时/月。

　　想通过如此高频的小区间数值就断言工程机械行业将走出低谷彻底扭转显然不切实际，但马上就要来临的3月份的挖掘机销量却无疑是我们判断今年行业乃至整个基建行业冷热的关键指标，风云君届时也会紧锣密鼓追踪。

　　除了极强的韧性，恒立液压的资产负债表也很耐看，2024年三季末账上货币资金73.88亿，另有6.62亿理财，只有1亿左右的短期借款，没有长期有息负债，这也为公司对抗周期底部增添了底气。

　　没有了负债压力，恒立液压的股东回报也做的不错，近年来分红率在35%左右，自由现金流的一半都用来回馈股东。2011年上市以来，恒立液压累计分红13次，累计分红48.36亿，已超过累计的4.15亿募资。

　　如果不考虑2023年初刚募集20亿，恒立液压的股东回报数据会更亮眼，而这笔募资恐怕也是市场最关注的热点，或者说炒作的方向。

　　2021年9月份，恒立液压抛出50亿定增预案，用于墨西哥工厂建设、线性驱动器等多个项目。但客观来看，此次融资有过度融资之嫌，在货币资金充沛、就没有带息负债的情况下，竟要单独融资15亿补充流动资金。

　　此次定增很快过会，但直到2023年1月才发行成功，且募资最终缩水至20亿，“线性驱动器项目”是唯一没有募资缩水的，这也是当下市场关注的焦点。

　　线性驱动器项目达产后，将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、4,500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆和10万米重滚珠丝杆的生产能力。

　　看过风云君之前文章的都知道，丝杠这个因为人形机器人的火爆大放异彩，成为市场追捧的焦点，南京化纤600889）更是曾凭借此概念斩获连续12个一字涨停。

　　关于丝杠及行业展望风云君不再展开，好消息是恒立液压表示，“滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。”但坏消息是根据2024年底发布的《关于部分募投项目结项及延期的公告》，线月底才能投产。

　　从这个角度看，短期内对业绩的影响更多停留在预期层面。另一方面，从当时的可行性分析报告看，恒立液压开展线性驱动项目研发投产主要是为了推进电动缸产品的研发生产落地。

　　电动缸被认为是液压缸的升级产品，精度更高、噪音更少、可编程控制，市场主要被外资垄断，国内生产厂商众多，但技术相对落后，尚未普及。

　　不过，这在某种程度上预示着对恒立液压这位昔日的液压缸龙头来说，电动缸是有明确的需求和应用空间的，作为一家曾经从外资环伺的液压缸领域杀出来的龙头，电动缸能否成为恒立液压的新增长曲线，风云君还是很期待的。